¿Mal de altura? No, gracias

¿De dónde venimos?

La bolsa española ha recuperado un 71,9% desde los mínimos del mes de marzo pero todavía presenta un retroceso del 26,4% desde los máximos de noviembre de 2007. La normalización del riesgo financiero y la mejora del resto de los mercados fueron los catalizadores iniciales de la recuperación bursátil; el cambio de tendencia en las revisiones de las estimaciones, tanto macroeconómicas como microeconómicas, son los apoyos actuales.

¿Hacia dónde vamos?

El Ibex 35 está cotizando a un PER 2010 de 11,6x y a una rentabilidad por dividendo del 4,9%, cifras que presentan un descuento del 24,9% y una prima del 52,3%, respectivamente, frente a sus medias históricas. Nuestro precio objetivo a diciembre de 2010 para el Ibex 35 de 13.750 implica un retorno parcial a los multiplicadores normalizados.

¿Existen riesgos?

Los dos focos de incertidumbre que pueden planear por los mercados a medio plazo son, por un lado, las consecuencias de la implantación de las estrategias de drenaje de liquidez por parte de los bancos centrales y, por otro lado, la respuesta de las economías ante la retirada de los estímulos fiscales. Entendemos que la actuación de las autoridades monetarias no estrangulará la incipiente recuperación económica.

En el mes de octubre, los resultados serán los protagonistas

Telefónica es nuestro valor estrella para el mes de octubre: la celebración de la conferencia de inversores podría dar un nuevo impulso al valor. El sector bancario presentará los resultados del tercer trimestre donde la evolución de la mora será la clave: Santander es nuestra acción favorita. Junto con ellas, las constructoras Ferrovial y FCC, a pesar de su rally de septiembre, y las vinculadas a materias primas (Acerinox y ArcelorMittal) compondrían nuestra selección de valores para el mes.